（以下内容从中国银河《2025年一季报点评：延续增长态势，物管积极拓展》研报附件原文摘录）招商积余(001914)摘要：事件：公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入44.65亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.19亿元，同比增长15.06%；每股收益0.21元/股，同比增长15.18%归母净利润延续增长态势：公司2025年Q1公司实现营业收入44.65亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.19亿元，同比增长15.06%。毛利率层面，2025年Q1毛利率为11.48%，较2024年毛利率下滑0.48pct。费用率层面，2025年Q1公司销售费用率和管理费用率分别为0.44%、3.15%，分别较2024年下降0.23pct、0.35pct，公司持续在费用管控方面持续挖潜增效，提升经营质效、提升管理效率。物管积极市场化拓展：截至2025年3月末，公司在管项目数量2358个，管理面积3.71亿方，较2024年末的管理面积进一步提高1.64%。2025年Q1公司物管业务新签合同额8.45亿元，其中市场化拓展金额7.69亿元，中标多个重点项目，包括招商银行全球总部大厦项目、西南交通大学东部（国际）小区、湖南省博物馆等。增值服务上，2025年公司重点布局房产经纪、美居服务、到家服务、空间资源等领域；在租售业务收入增长317%，主要由于公司优化物业租售激励机制，深化余房网平台轻型化转型聚力发展租售业务；新业务赛道中，光伏、美居业务签约合同均取得快速进展；到家服务覆围绕家政保洁、空调清洗等产品强化供应链能力建设，实现服务覆盖率提升13pct；空间资源优化升级数字化系统建设，社区资源点位出租率提升10pct。资管业务稳定运营：截至2025年3月末，公司在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个与2024年末保持一致。运营端，截至2025年3月末，公司持有物业总体出租率为93%，持有物业出租业务以稳定经营为主导，稳定现有客户资源同时关注潜在客户租赁需求，适度调整租赁政策，积极拓展新客户。投资建议：公司2025年Q1年归母净利润延续2024年增长态势。物管业务发展稳健，物管规模较2024年末扩大，中标多个重点项目；资管业务稳健运营。我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元的预测，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.34X、11.97X、11.03X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险
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